作者 | 星空
编辑 | 王亚静
美编 | 邢静
审核 | 颂文
当AI算力成为数字时代的“水电煤”，一场关于AI服务器市场的争夺战正在全球上演。在这条黄金赛道上，英伟达凭借GPU优势占据全球大部分市场份额；在国内，浪潮信息、华为、新华三、中科曙光等头部玩家也在加速抢夺市场。
就在AI服务器市场战局正酣之际，2026年4月2日，一家专注于AI计算设备的天津企业——安擎计算机信息股份有限公司（以下简称：安擎计算机）向港交所主板提交了上市申请，中金公司担任独家保荐人。
按2024年收入计，安擎计算机是中国第六大AI计算设备解决方案提供商，也是其中最大的独立公司。2025年，其实现收入约55亿元，同比猛增超99%。
但进一步深入剖析，一幅更为复杂的图景逐渐浮现——毛利率持续下滑、“造血能力”缺失、供应链高度外依赖，这些挑战也让其IPO进程和未来发展充满不确定性。
1、AI服务器行业老六，投后估值超35亿
安擎计算机的创始人、董事长兼总裁俞跃渊现年46岁，他在2013年毕业于北京交通大学，获得物流管理学士学位，2021年又在清华大学获得高级管理人员工商管理硕士学位。
创办安擎计算机之前，俞跃渊曾在一家专注于服务器与系统集成的公司——北京天勤益达科技有限公司工作了近13年，担任总经理一职。
他在2017年创办了安擎计算机，致力于AI计算设备的开发、设计、生产及销售。
从2022年至2025年，安擎计算机曾先后入选国家级专精特新“小巨人”企业、天津市制造业单项冠军企业，并获评天津市首批“猎豹企业”。
（图 / 招股书）
安擎计算机所处的AI计算设备行业正处于迅猛发展中：弗若斯特沙利文、国家统计局及世界银行的数据显示，中国AI计算设备解决方案市场规模由2020年的36亿美元增至2024年的196亿美元，复合年增长率为53.2%；预计2029年将增至2024亿美元，2024年至2029年的复合年增长率将更高，达到59.5%。
但在这个赛道上，安擎计算机的行业地位略显尴尬。
（图 / 招股书）
根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，安擎计算机以2%的市场份额位列中国第六大AI计算设备解决方案提供商。
排在前面的五家企业包括浪潮信息、超聚变等公司，行业前五大公司合计拿走这个行业近半壁江山（总市场份额为47.4%）。而排在安擎计算机之后的“公司F”市场份额为1.8%，与其差距较小，这些侧面显示出，安擎计算机处于在巨头夹缝中生存的现状。
但这并不影响投资方对安擎计算机的青睐。从2020年到2025年，公司共获得了5轮融资，投资方包括商汤科技、汉虎创投、天地酬勤、清科和嘉、万方系基金等机构。
2025年12月安擎计算机完成最新一轮融资后，公司估值已经达到约35.8亿元。
上市前，安擎计算机创始人俞跃渊通过视讯科技和京古信息合计控制67.37%股权，是公司的绝对控股股东；公司董事兼副总裁杨凌云通过明记信息持股11.60%，京古信息、明记信息为员工持股平台，用于核心团队激励。
此外，商汤科技持股3.83%、汉虎创投持股3.99%、天地酬勤持股3.6%、万方贞巳持股1.4%。
2023年，安擎计算机还曾获得过京津冀投资和熙诚致远两家机构的投资，不过在2025年4月，安擎计算机全部回购了两家机构的股份，并将公司的注册资本从约1.63亿元减少至约1.48亿元。
对于京津冀投资和熙诚致远的退出，是否与公司从A股转战港股有关？具体是何原因？「创业最前线」曾试图向安擎计算机询问，截至发稿前仍未获得回复。
同期，金证科创、两仪众富、栖港成势三家机构股东所持股份也被不同程度的回购，持股比例有所降低。
值得注意的是，安擎计算机曾与部分投资方签署含赎回权、反摊薄、清算优先权的对赌条款，截至递表日，所有特殊权利条款已终止，但仍有触发条款，若公司撤回IPO、被拒或2027年6月30日前未完成合格上市，股东的特殊权利将会重新生效。
2、2025年营收接近翻倍，毛利率却持续下滑
如果只看收入，安擎计算机的增长曲线堪称惊艳。
招股书显示，安擎计算机的收入从2023年的22.06亿元增至2024年的27.6亿元，2025年又进一步暴涨至55亿元，其中2025年的收入同比增长达到99.28%。
（图 / 招股书）
在AI算力需求井喷的2025年，安擎计算机显然吃到了周期红利——全年卖出8951台服务器，其中AI服务器的销量为4834台，且均价高达91.9万元，远高于2023年的均价55.51万元和2024年的均价47.88万元。
然而，营收翻倍的另一面，是毛利率的持续下滑。
2023年至2025年，安擎计算机的整体毛利率分别为10.1%、8.8%及6.0%。公司解释毛利率下降的原因是，原材料价格暂时性和周期性的上涨导致。
（图 / 招股书）
而为了缓解原材料价格上涨带来的影响，安擎计算机还在期内增加了采购量和库存水平，导致营运资金需求增加，并造成经营现金流净额为负。
招股书显示，2023年至2025年，安擎计算机分别实现盈利5443.5万元、6367.5万元、1.22亿元；经调整净利润分别为7190.3万元、7553.7万元及1.4亿元。
同期，公司的经营现金流净额分别为-2920.8万元、-3.53亿元、-5595万元，3年累计净流出4.38亿元。
（图 / 招股书）
经营现金流持续净流出，也意味着安擎计算机的日常经营、研发投入、产能扩张依赖外部“输血”，一旦融资受阻，公司可能会面临资金链相关风险。
截至2025年末，安擎计算机的计息银行贷款总额为8.56亿元，较2024年同期的4.42亿元增长约94%。
根据招股书数据，安擎计算机2023年至2025年的资产负债率一直超过70%，2024年一度达到80.9%，2025年降至76.3%，但仍然高于2023年的水平。
（图 / 招股书）
当前，安擎计算机正面临存货积压与应收账款的双重挤压。
2024年，因承接大型客户订单，安擎计算机的存货猛增11.36亿元至14.8亿元。相关产品截至2024年底前已经生产或正在运输中，但由于截至年底客户验收及付款节点尚未完成，现金尚未收回，因此导致2024年存货与现金流入之间存在明显的时间错配。
2025年，安擎计算机的存货进一步增至15.93亿元，继续占用更多资金。
2023年至2025年，安擎计算机的贸易应收款项及应收票据分别为2.01亿元、1.62亿元、5.87亿元。
另外，为了追讨客户欠款，2026年3月，安擎计算机还对一名客户提起诉讼，包括未付合同代价、逾期付款违约金在内的索赔总金额约2.45亿元。
综上来看，尽管收入规模与产品销量快速扩张，但安擎计算机仍面临毛利率持续走低、经营现金流长期净流出、资产负债率居高不下的问题，叠加存货与应收账款大额占用资金，增长质量与资金链安全隐患凸显，高速增长背后的可持续性仍待检验。
3、供应链存在“命门”，芯片管制隐忧加剧
除了财务“内忧”之外，安擎计算机也面临供应链的“外患”。
招股书披露，2023年至2025年，安擎计算机向前五大供应商的采购额占总采购额的比例分别为47.7%、69.9%、63.3%，供应商集中度较高，且这些供应商主要提供服务器平台、CPU、主机板、加速卡等核心组件。
AI服务器的核心是GPU芯片，其性能直接决定服务器算力水平，而全球GPU市场由英伟达占据主导。
作为亚太地区少数获得英伟达精英级OEM认证的合作伙伴，安擎计算机可以提早获取英伟达的产品路线图、设计规范和开发资料，以及产品测试样品。这种关系支持安擎计算机直接从英伟达取得产品供应，并在整个产品生命周期中获得持续的直接技术支持。
但就在安擎计算机IPO前夕，美国的《芯片安全法案》获得通过，该法案标志着美国对芯片的出口管制从许可管理向技术监控的重大转变，将管制从审批环节延伸至芯片全生命周期的使用追踪。
且在安擎计算机递表的同时，美国参众两院又联合提出《硬件技术管制多边协调法案》（简称“MATCH法案”），不仅想要禁止销售新设备，还将禁止为中国芯片厂提供设备售后维修、零部件供应服务，甚至还强制要求日本、荷兰、韩国等美国盟友同步实施管制。目前该法案处在提案阶段，未来通过与否值得重点关注。
尽管招股书中披露，安擎计算机是“首批少数能够实现国产计算及非国产计算混合并算的AI计算设备供应商”，但美国从高端算力到芯片制造链条全面收紧对华限制，对安擎计算机这类依赖高端GPU的AI服务器厂商而言，供应链端面临严峻挑战。
安擎计算机也在招股书中坦言，公司面临与国际贸易政策、贸易限制措施、出口管制法律及经济或贸易制裁相关的风险。
针对安擎计算机的核心产品究竟有多大比例依赖英伟达、AMD等海外供应商，美国近期的相关法案在未来对公司的业绩影响有多大，公司是否有应对之策，以及预计国产芯片厂商何时才能实现完全替代等问题，「创业最前线」也向安擎计算机发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。
综合来看，以“芯事”问题为主的供应链风险是安擎计算机IPO途中的不确定性因素之一。这不仅是安擎一家企业面临的问题，也是整个中国AI算力产业共同面对的结构性挑战。
在科技竞争加剧的背景下，如何构建安全可控的供应链体系，将是决定安擎计算机乃至整个赛道发展前景的关键变量。
行稳致远，方能不负期待。安擎计算机未来能否在资本的助力下，解决困扰其发展的核心问题，走出一条从“行业老六”到“赛道黑马”的逆袭之路？「创业最前线」也将持续保持关注。
*注：文中题图及未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。
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